恩捷股份（云南恩捷新材料（liào）股份有限公司）是云南唯一一家市值超2千亿的上（shàng）市公司（2022年7月18日数据），也是（shì）全球（qiú）新能源锂离（lí）子电池隔膜龙头企业，从2016年上（shàng）市到现在，迅速（sù）占领市（shì）场（chǎng），如此爆发式成长的恩捷股份，它（tā）的（de）成功（gōng）与挑战有（yǒu）哪些呢？今天来盘一下它的喜（xǐ）和忧。

一、喜

1. 敏锐的商业嗅觉

       提到恩捷股份，不得（dé）不提（tí）站在风口的（de）创始人李晓明（míng）(PaulXiaomingLee)，1958年出（chū）生于云（yún）南，1982年（nián）加入中国昆明塑料研究（jiū）所（suǒ），由于能力出众（zhòng），工作（zuò）两年后从1984年至1989年（nián）任副所（suǒ）长，后争取到（dào）美（měi）国进修机会，于1992年毕业于美国University of Massachusetts大学高分子材料专业，1992年至1995年任美（měi）国Inteplast Corporation技术部经理，1996年回国（guó）创业，选择香（xiāng）烟这（zhè）颗（kē）赚钱（qián）又垄断的（de）大树，做（zuò）起了烟草的烟标（biāo）和烟膜生意，2006年加入云南玉溪（xī）创新彩印（yìn）公司（恩捷股份（fèn）前（qián）身之一）任董（dǒng）事长，业绩一路（lù）高歌。2018年，李（lǐ）晓（xiǎo）明调转船头，拥抱新能源（yuán）风口，做（zuò）起了锂电池生（shēng）意，收购（gòu）了（le）上海恩（ēn）捷90.08%的股权，从事湿（shī）法隔（gé）膜业务。随着“碳达峰（fēng），碳中和”目标（biāo）的提出，国家出台了“电动（dòng）汽车税收减（jiǎn）免（miǎn）”等一系（xì）列激励（lì）政策，促进新能源（yuán）汽车的发展。目（mù）前恩捷股份已成为全球锂离子电（diàn）池隔膜龙头企（qǐ）业，几乎垄断式的服务于全球大型锂电池生产（chǎn）企业，背靠龙头名气，业绩也一飞（fēi）冲（chōng）天，市值暴涨。创始人带（dài）领恩捷股份，抢占风口，谱（pǔ）写非凡。

2. 最佳（jiā）的技术实（shí）力

       锂电（diàn）池的四大材料是正极、负（fù）极、电（diàn）解液和（hé）隔膜，恩（ēn）捷股份选择了（le）四大材料中技术壁垒（lěi）和毛利率最高的隔膜。隔膜有两个作（zuò）用，一是分隔（gé）正负极，防止正（zhèng）负极（jí）接触而短（duǎn）路，二是让电解质离（lí）子通过（guò）。别看是（shì）一小层膜，其技术却是国内最晚突破的。动力电池（chí）隔膜的性能直（zhí）接影响电池的容量、循（xún）环以及（jí）安全性能等特性（xìng）。隔膜按（àn）工艺可分为干法隔膜和湿法隔膜，湿法隔膜有更好的孔隙结构一致性（xìng）、更强的（de）拉伸强度、更（gèng）优的抗穿刺强度、更薄的（de）厚度且（qiě）更均匀，显著（zhe）区别（bié）于干法（fǎ）隔膜，但（dàn）其难度也更大。而恩捷股份恰好看中湿法隔膜这个高技术壁垒的产品（pǐn），多年聚（jù）焦湿法（fǎ）隔膜，而国内大多数企业是湿法干法并行。恩捷股份（fèn）集中精（jīng）力（lì）钻研攻坚，目（mù）前生产的（de）湿（shī）法锂电池隔离膜产品厚度（dù）可以在5µm至30µm之间灵活调节（jiē），而同行还在（zài）主打9µm，其2021年报表示，全球（qiú）独一份的“在线涂（tú）布”技术已经在产线正（zhèng）式应用。恩捷股份技术实力碾压同行。

3. 过人的扩张（zhāng）胆识

       及时站（zhàn）在了风口，还（hái）有过硬（yìng）技术持身（shēn），恩捷股份算是成功了四分之三。2018年隔膜价格一直（zhí）下降（jiàng），国内锂电池隔膜生（shēng）产商遭遇业（yè）绩“寒冬”，而令人刮（guā）目（mù）相看的是，恩（ēn）捷（jié）股份业绩逆流而上，产量和（hé）销量都令人（rén）赞不绝口，我们从财（cái）务视（shì）角解读一下这个现象。

        恩捷股份（fèn）2018年以后经（jīng）营活动现金流入大幅增加（jiā），与此同时公司也花了很多钱构建固定（dìng）资产（chǎn）、无形资（zī）产（chǎn）等，这笔投资（zī）占（zhàn）了现（xiàn）金流入接近三（sān）分之二。公司不满足已有的（de）现金（jīn）流入，2019年及之后大量（liàng）筹资，2020年筹资132亿，根据（jù）公司报（bào）告，大规（guī）模筹资用（yòng）于隔膜项（xiàng）目建设（shè）。隔膜（mó）行业属（shǔ）于重资（zī）产行业，小（xiǎo）企业若没（méi）有资（zī）金，难以形成（chéng）规模，没有规模，成本将高（gāo）的难以承受，如此来又赚不到钱，这就是个死（sǐ）循环，而在其（qí）他（tā）企（qǐ）业纷纷退出时，恩（ēn）捷股份敢（gǎn）于逆（nì）行，下了血本投产扩增，逐渐（jiàn）成为龙头，行业集（jí）中（zhōng）度也不（bú）断提（tí）升，闯过了（le）残（cán）酷的竞（jìng）争（zhēng），恩捷迎（yíng）来的就是龙头带（dài）来的一系列福利。

       2021年11月，恩（ēn）捷股份与宁德时代（dài）签订合作协议，合资设立一家公（gōng）司“厦门恩捷新材料科技有限（xiàn）公司”，拟注（zhù）册（cè）资本为16亿元。主（zhǔ）要从事投资干（gàn）法隔（gé）离膜及湿法隔离膜项目（mù）。规划（huá）在共管区（qū）域内（nèi）投资（zī）建设16条（tiáo）锂离子电池隔膜基膜和涂布分（fèn）切生产线，主要应用但不（bú）限（xiàn）于新能（néng）源汽车动（dòng）力电（diàn）池系统、储（chǔ）能电池系统等市场，总投资为人民币（bì）52亿元，计划2023年建成并部分投产。恩捷股份仍大张（zhāng）旗（qí）鼓扩张，稳固自（zì）己的龙（lóng）头地位，其获得（dé）的成功，离不开（kāi）过人胆识带来（lái）的规模效益。

二、忧

1. 液态电池的瓶颈

       新能源汽（qì）车（chē）动力（lì）电（diàn）池主要有锂离（lí）子电池、镍氢电池、燃料电池、铅（qiān）酸电池和钠硫电池。最常（cháng）用（yòng）的是液态锂电池，它有着高工作电压、快速充放电特性、长循环（huán）寿命等优点，我（wǒ）们看一下它的（de）发电原理（图片来源于网络（luò）），正负极在电解液中（zhōng）不停交换（huàn）离子，隔膜隔离正负（fù）极、防止短路。其结构局限了它的性能，不停的反（fǎn）应导致电池容易衰老，而短（duǎn）路易引起火灾。当发生车（chē）祸时，液态锂电池（chí）受到（dào）挤压、冲击，会导致隔膜（mó）破裂，造成短路，内部产生大量热量，而电解质里有易（yì）燃的有机溶剂，就会造成电池起火甚至爆炸。

       液态电池这（zhè）两（liǎng）个明显弊端，造成固态电（diàn）池被疯狂炒作（zuò），固（gù）态（tài）电池把液态电（diàn）解质换为（wéi）固（gù）态电解质，取消了隔膜（mó），是公认（rèn）的锂电池（chí）未（wèi）来发展的方向。可以看（kàn）出恩（ēn）捷股份的担忧（yōu）了吧（ba），不用隔（gé）膜也就说（shuō）明他们的产品将被淘汰。目前的液态锂电池已经很难突破自身瓶（píng）颈，而固（gù）态电池有（yǒu）着（zhe）更可（kě）靠的安全性（xìng），更（gèng）高的能（néng）量（liàng）密度（dù），更久的（de）寿命，可以说是新能源汽车的不（bú）二（èr）之选。但由于技术问题，目前大家还没（méi）有（yǒu）用上固（gù）态电池。2021 年初，蔚来声称将在使用全新（xīn）研发的固态电（diàn）池，这一操作使得恩捷股份跌停，后（hòu）来蔚来又解释其实用的是半（bàn）固（gù）态电（diàn）池，恩捷股份股价才（cái）回升。从（cóng）这个事（shì）件（jiàn）也可以看出市场的极大不稳定性（xìng）是（shì）恩捷股份的一大（dà）威（wēi）胁，同时（shí）在各（gè）大企业（yè）的联手开发下，固态电池（或其他替（tì）代品）一（yī）定（dìng）会（huì）出现，到时候隔膜将被迫退出（chū）。

2. 产能过剩隐忧

       恩捷股份疯狂（kuáng）扩张（zhāng）占领市场（chǎng），一方面扩大产（chǎn）能（néng）极（jí）大提（tí）高了毛利（lì）率水平，成了几（jǐ）乎垄断（duàn）的锂（lǐ）电池隔膜（mó）供应商，赚的（de）盆满钵（bō）满（mǎn）；但另一方面，急（jí）速（sù）扩张拥（yōng）有了超强产能，但供需是否平衡呢？在（zài）2017 年，整（zhěng）个（gè）行（háng）业（yè）产能超过 50 亿（yì）m^2，远超国内（nèi）需求，根据公开资料显示，2018 年，恩捷股份湿（shī）法隔膜产能（néng） 13 亿m^2，而当年出货量只（zhī）有 4.68 亿（yì）m^2，2019 年末，公司湿（shī）法隔膜（mó）产（chǎn）能达（dá）到 23 亿m^2，而实际出货量不（bú）超过 9 亿（yì）m^2，这组数据（jù）或许已经显示出恩捷股份产能过（guò）剩的迹象。2021年全球动力型湿法锂电池隔膜需（xū）求量预估为53.4 亿m^2，我国需求（qiú）量为 22.2亿（yì）m^2。而恩捷（jié）股（gǔ）份2019年（nián）已达到23亿m^2，恩捷（jié）股份（fèn）近几年的（de）销售收入（rù）主要依靠国内，扩展海外市场还需要时间去验证，也（yě）就是（shì）说，目前恩捷股份已经存在产能（néng）过（guò）剩（shèng）的问（wèn）题，而其又是重（chóng）资产企业（yè），供过（guò）于求，将（jiāng）是企业面临（lín）的重大（dà）危机（jī）。

3. 创（chuàng）始人家（jiā）族减（jiǎn）持套现

       董事长李晓明、其妻马燕（非独立董事）、其（qí）女Sherry Lee、其（qí）弟李晓华（副董事长、总经理）、弟媳惠雁阳（yáng）、侄子（zǐ）Jerry Yang Li（李晓华之（zhī）子）家（jiā）族6人全（quán）员持股。李晓明家族可能（néng）有产能过剩的担忧，或是对（duì）技术更新（xīn）换代的（de）压力，或是对（duì）于市场的不确（què）定性，于2019年底开始逐步减持恩捷股份（fèn）。根据公司公告，从（cóng）2019年（nián）11月至今，李晓明家族已经发布四轮（lún）减持计（jì）划。前三轮减持正值股价暴（bào）涨，减持（chí）股（gǔ）份看着不（bú）太明智，但其家族不为所动，最终累（lèi）计套现约20亿。根（gēn）据公（gōng）司公告，李晓明家（jiā）族已（yǐ）完成第四轮减持（chí），在（zài）2021年12月（yuè）22日至2022年6月（yuè）20日的以（yǐ）集中竞价（jià）方式减持不（bú）超过2200万股，第四轮减持套现估计（jì）50亿，加上前三（sān）轮的减持，合（hé）计（jì）套现了70亿。其家（jiā）族持有上市股（gǔ）份数量将（jiāng）从2018年末的54.73%降至46%左右。

       除了减持套现（xiàn）被媒体所诟病，创始人家族纷纷改国籍这个（gè）行为也是被大家所议论，或许是早期的留美经（jīng）历，李（lǐ）晓（xiǎo）明家族除了李晓（xiǎo）华为（wéi）中国国籍（有（yǒu）境（jìng）外居留权），其余（yú）全为美国国籍，当然（rán），选择哪个国家定居是个人的自由，我们保持中（zhōng）立态度（dù）。

      最后，相信大家看完以后都不可否认恩捷股份（fèn）是家优秀的企业，但它是否能（néng）成为一家卓（zhuó）越的（de）企业（yè）呢，星空app登录入口和麦肯（kěn）咨询认为还有（yǒu）待（dài）时间（jiān）的检验。